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　　出品：新浪财经上市公司洽商院

　　作家：君

　　2026年1月2日，新想考电机股份有限公司（下称“新想考电机”或“公司”）向联交所主板提交上市肯求，华泰外洋、中金公司为联席保荐东说念主。IPO前，中金公司合手有新想考6.92%股份，不合适零丁性准则。

　　2020年至2025年，新想考曾屡次实施股权激发规划，激发对象以董监高为主，但戒指性股票的认购价钱却保合手不变，恒久为3.93元/股，远低于历史融资及股权转让的价钱。

　　此外，新想考多名（历史）高管曾在关联方欧菲光处任职，而欧菲光不仅与新想考同属蔡荣军抑遏，并且是新想考的最大客户兼供应商。2025年前三季度，新想考向欧菲光的销售收入大幅增长，已接近2024年全年，斡旋同期毛利率下滑，联系交易价钱是否公允？

　　股权激发规划授予价钱极低且四年未变

　　新想考确立于2014年，是一家全球逾越的小型精密马达制造商，从事小型运转马达的策画、研发、制造及销售。公司前身日本想考于1994年发明全球第一颗手机音圈马达，是全球最早从事音圈马达研发分娩的企业之一。

　　据统计，2018年12月至2023年1月，新想考完成4轮融资，召募资金6.55亿元，投后估值为24亿元。其中，中金公司参与了新想考B轮融资，IPO前合手有6.92%股份，不合适《上市章程》第3A.07条所载适用于保荐东说念主的零丁性准则。联席保荐东说念主华泰外洋、中金公司的保荐用度所有120万好意思元。

　　在本次肯求联交所上市前，新想考曾试图通过A股上市公司枢纽财富重组驱散盘曲上市。2024年10月，金鸿顺发布公告称，正在权术以刊行股份及支付现款的形势购买新想考股权同期召募配套资金，并于半个月后慎重闪现重组预案，但最终交易价钱未详情。2025年6月，金鸿顺发布公告称，各方未能就交易最终决议达成一致，决定断绝本次枢纽财富重组事项。

　　IPO前，蔡荣军平直合手有新想考7.50%股份，通过其100%合手股的和正实业盘曲合手有新想考27.04%股份。凭据蔡荣军与外甥蔡振鹏、和正实业、长鑫投资签署的《一致步履条约》，蔡荣军所有抑遏新想考56.97%股份。因此，蔡荣军系新想考的本色抑遏东说念主。此外，蔡荣军也曾深交所上市公司欧菲光的董事长、本色抑遏东说念主，合手股比例为9.13%。

　　新想考的董事会由七名董事构成，包括三名本质董事、又名非本质董事及三名零丁非本质董事。蔡荣军为非本质董事、董事长，蔡振鹏为本质董事、副董事长兼CEO。

　　值得一提的是，新想考通过职工合手股平台嘉善长鑫及合肥嘉投，先后于2020年12月、2021年6月、2025年2月三次实施股权激发规划，共计授出382.25万股股份，认购价钱均为3.93元。

　　而新想考历次融资及股权转让的每股认购资分内别为9.48元、13.54元、20.22元、22.47元。这意味着，新想考股权激发规划的认购价钱仅为历史最廉价钱的41.5%、最高价钱的17.49%。

　　新想考三次股权激发规划的本事线长达四年，但认购价钱恒久未变且远低于市集价钱，这背后是否涉嫌利益运输？

　　新想考招股书闪现的嘉善长鑫及合肥嘉投的股权架构与工商登记信息还存在较大出入。凭据招股书，蔡振鹏诀别合手有嘉善长鑫、合肥嘉投约10.62%、1.13%的合股权利。但凭据天眼查，蔡振鹏的出资比例诀别为36.13%、57.7%。

　　此外，2020年12月，蔡振鹏以每股0.11元将深圳长鑫所合手新想考17.8万股股份转让给刘耀松、耿德良，转让价钱远低于此前B轮融资的认购价钱（每股13.54元）及同期股权激发规划的认购价钱（每股3.93元）。2023年3月，刘耀松以每股1元将所合手8.9万股股份转让给尉宗庆。2024年11月，耿德良、尉宗庆以每股1元将所合手股份沿途转让给伍扬。

　　新想考招股书未闪现联系刘耀松的任何信息，但凭据天眼查闪现，刘耀松于2019年2月起任新想考董事，2023年2月变更为财务负责东说念主，2025年1月辞任。同期，刘耀松为欧菲光控股鞭策一致步履东说念主裕高及欧菲光全资子公司东莞卓智的监事。耿德良、尉宗庆均曾为新想考董事；伍扬曾任欧菲光世界财务总监，现任新想考董秘兼财务总监。

　　关联方为最大客户 资金占用风险须警惕

　　2023年、2024年及2025年前三季度，新想考诀别驱散收入8.55亿元、15.65亿元、14.57亿元，录得净利润-0.30亿元、1.05亿元、0.97亿元。

　　新想考的绝大部分收入产生自影像居品，尤其是光学防抖马达及潜望马达、开环马达及闭环马达，收入占比恒久保合手在90%以上。

　　2025年前三季度，新想考收入大幅增长的同期，毛利率出现下滑，从上年同期的16.4%降至16.1%。其中，光学防抖及潜望马达、闭环马达的毛利率诀别为14.3%、33.1%，诀别同比下落2.7个百分点、6.3个百分点。

　　同期，新想考的毛利率远低于可比上市公司。近两年一期，阿尔卑斯阿尔派的毛利率诀别为17.23%、17.69%、17.73%，尼得科的毛利率诀别为21.19%、20.57%、18.14%，万宝至马达的毛利率诀别为24.71%、26.95%、30.47%。

　　值得负责的是，新想考的客户逼近度极高，在价钱谈判、付款条件等方面处于弱势，或是毛利率承压的遑急原因。新想考坦承，“为有用竞争并保管或扩大市集份额，咱们可能被动摄取多项步伐，包括但不限于：裁汰价钱、向客户提供更优惠的生意条件、加多研发插足、加强客户干事及市集本质行为。”

　　敷陈期内，新想考来自前五大客户的收入诀别占总收入的90.5%、93.8%及88.0%，对主要客户存在枢纽依赖。其中，来自欧菲光的收入诀别为3.24亿元、4.32亿元、4.24亿元，诀别占总收入的37.9%、27.6%、29.1%。2023年、2025年前三季度，欧菲光均为新想考的最大客户，2024年则为第二大客户。

　　2025年10月30日，欧菲光发布公告称，拟加多与新想考进行的采购材料和干事关联交易额度0.6亿元。经上述调理后，公司2025年过活常关联交易预测的总金额为6.54亿元。而前三季度，欧菲光向新想考的采购额就已接近2024年全年，斡旋同期新想考的毛利率下滑，联系交易的价钱是否公允？

　　欧菲光尽头关联方也曾新想考的供应商。敷陈期内，新想考向欧菲光的采购额诀别为54.5万元、10.1万元、17.2万元，向江西新菲的采购诀别为1050.7万元、4195.3万元、3183.2万元，所有诀别占总采购额的1.38%、2.93%、2.44%。

　　凭据天眼查，新祺盛、江西展耀诀别合手有江西新菲70.73%、29.27%的股份。其中，新祺盛的本质事务合鞭策说念主为和正实业，由蔡荣军全资合手股；江西展耀为欧菲光全资子公司。

　　凭据欧菲光2023年年度敷陈，其向新想考的销售额为245.2万元，与新想考闪现的采购额收支190.7万元，出入较大，信息闪现的准确性值多礼贴。

　　为保管与主要客户的互助关系，新想考除了裁汰价钱，还可能被动提供更宽松的信用战术，导致应收账款领域急剧延伸。

　　敷陈期各期末，新想考的应收账款及单据诀别为3.41亿元、6.48亿元、8.12亿元，累计增长137.89%。同期，应收账款盘活天数诀别为106.0天、106.9天、127.7天，高于60至90天的信用期。

　　看成新想考的大客户，欧菲光当然与其存在经营性资金交游。敷陈期各期末，新想考应收欧菲光账款及单据诀别为0.92亿元、0.5亿元、1.48亿元，诀别占应收账款及单据总数的27.02%、7.79%、18.28%。放弃2025年9月底，该款项较上年底加多近1亿元，增幅达194.08%，远超应收账款及单据的合座增速（25.37%），警惕以经营性资金交游的神气变相为鞭策及关联方提供资金等财务资助。

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